泷川雅美快播 中国海油：2024年报分析与念念考

（原标题：中国海油：2024年报分析与念念考）泷川雅美快播

一、买卖口头念念考1、雪球16发家油菜君 分析：中国海洋石油每1元新油田老本开支插足在13年（耕作期3年＋出产10年）自省略不错带来3元的现款流讲演，投产后每年省略0.3元的现款流回款，大致前6年就能回本，后7年每年都能回款0.3元。但实质上10年开采期后经常还能再开采10年，后十年里只需很少的老本开支作念谨防肠老本开支，可能就只消0.3元了，又能产生3元的现款流讲演。也即是说投产20年内，运行插足1元，能产生5.7元的现款流讲演。在这种暴利投资讲演率下，最优遴荐照旧在戒指分成率基础上不绝加大老本开支扩产。收起。2、28好意思元的桶成本远低于同行，且改日跟着国内万亿气田的开荒，自然气占比聚会30%，桶油成本还能稳中有降链接保持优势。一是把持我国海域油气田，开荒成本较低：海上开采油气，不像陆地上那样要跟当地政府、住户打交说念，且陆上油田开采时候久，资源减少。二是中海油的油气资源主要汇集在渤海和南海的比较浅的区域，且处于开荒的初期，资源丰富。三是沿海的低运载成本对接高需求沿海地区出售油气，利润有保险，即使60好意思元的油价下，2025年净利润也有1000亿傍边。四是雄壮的盈利智力。2024年中海油东说念主均能创造净利润616万元。对比看，中石化503亿/35.6万，东说念主均能创造净利润14.1万元，海油是其的616/14.1=43.7倍。中国石油23年净利润1802亿/37.6万，东说念主均能创造净利润48万元。只消中海油的1/13。茅台23年的净利润是747亿，职工数目是33302东说念主，东说念主均净利润是224万元只消中海油的1/3。腾讯24年的净利润是1964亿东说念主民币，有110558名职工，东说念主均净利润即是178万元。只消中海油的1/4。3、中海油的买卖口头，雷祛除个有收支口两个端口的池子，通过1300亿的老本支拨，当年挖出7.27亿桶油，池子总量不仅莫得减少反而储量又新增4.87亿桶油，带来净利润1379亿（卖出7.27亿桶油）和改日不错完结的净利润（4.87亿桶）4.87*25*7.1=864.425亿。

二、核心财务弘扬

2024年布伦特原油均价79.9好意思元／桶，同比着落约2.9%。自然气为7.7好意思元2024年，面对复杂的外部环境，中国海油勤奋鼓舞增储上产，净证据储量和净产量再转换高；不绝长远科技转换，稳步推动绿色发展，相持推论提质降本增效，发展质料稳步提高。1. 营收与利润2024年营收4205亿元，同比微增1%；归母净利润1379亿元，同比增长11.38%， 历史第二高。总金钱约东说念主民币10，563亿元。扣非净利润1333.97亿元（同比+6.56%），基本每股收益2.90元。 税前利润1900亿元。勘测及出产业务孝顺99.8%的净利润（1376亿元），贸易业务仅占0.2%。境外金钱为东说念主民币4325.9亿元，占总金钱比例为41%。境外金钱主要为公司在境外成就的全资附属公司中国海洋石油国际有限公司，营业收入为东说念主民币1126亿元，净利润为东说念主民币226.3亿元。占比226.3/1379=16.4%。Q4事迹承压，营收945亿元（同比-13.9%），净利润213亿元（同比-18.8%），主因油价着落（Q4布油均价74好意思元/桶，同比-10.7%）及国外金钱减值（全年减值80.47亿元，同比+128%，主要因国外面貌计提，但耐久影响有限，核心金钱聚焦国内及圭亚那等高后劲区域。另外，还有汇兑蚀本13亿。

点评：跟着油价权臣着落，从四季度事迹不错看出，2025年纪迹不会太好了，利润概况率负增长！

2. 盈利智力提高毛利率53.63%（同比+7.51%），净利率32.81%（同比+10.16%），（中石油净利率6.25%、中石化1.87%）ROIC达16.67%，2024年中海油东说念主均能创造净利润616万元，A股第二高。突显高附加值。 成本逼迫爽朗！3.现款流强盛：经营活动现款流2209亿元（+5.3%），净现比160%，收现比108%，目田现款流975亿元（占净利润70.7%）。

4. 现款流与分成- 目田现款流975亿元，占净利润70.7%；年末净现款1269亿元，金钱欠债表持重。- 全年股息1.40港元/股（含税+12%），分成率44.7%，分成多了11%，A/H股息率分别为5.06%、7.58%。（按2024年股价），权臣高于国际同行（埃克森好意思孚3.2%） 。2025-2027年痛快分成率不低于45%。 - 上市以来累计分成1955.61亿元，分成融资比6.96，体现股东讲演喜爱。港股PE仅5.6倍，PB 1.1倍，权臣低于国际同行（如康菲、西方石油）；ROE跨越行业，估值凹地效应突显。 高成长性（产量年均增速7%+）调换高股息，值得计辞别析。

三、成本逼迫是核心竞争力！1、桶油主要成本28.52好意思元/桶油当量，同比下降1.1%，主要受益于东说念主民币贬值、弃置费减少及功课成果提高。但剔除汇率和弃置费影响后，实质成本上升约1.9好意思元/桶，涌现耐久成本压力仍存。近些年，中海油降本增效成效权臣，搭救油价波动下的利润韧性。 主要成本由2013年的45.02好意思元/桶下降至 2023 年的 28.83 好意思元/桶，大幅下降16.19 好意思元/桶，降幅比例达 36%。对边看，2023年西方石油的桶油主要成本为32好意思元。中石化57好意思元，中石油47好意思元。

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2、中海油2024年功课用度7.61好意思元/桶（同比2023年的7.54好意思元持平），低于国际同行。国内油气田桶油功课费增多了，可能和渤海油田的稠油热采面貌大范畴张开关系。2024年功课用度总和为东说念主民币38，227百万元，比2023年的东说念主民币34，802百万元增多了9.8%，主若是产量上升，导致功课用度总和增多。2024年，公司桶油其中，中国的桶油功课费为6.87好意思元／桶油当量，较旧年同期6.63好意思元／桶油当量上升3.6%。国外的桶油功课费为9.31好意思元／桶油当量，较旧年同期9.77好意思元／桶油当量减少4.7%。公司相持提质降本增效，桶油功课费得到爽朗逼迫。3、公司勘测用度为东说念主民币13，860百万元，2023年为东说念主民币13，716百万元，和上年比拟基本持平。中海油平均桶油勘测发现成本约2.5好意思元每桶，低于民众平均桶油发现成本约5好意思元每桶，内在价值约12好意思元每桶。3、折旧摊销14.34好意思元/桶（+2.0%），比2023年的14.06好意思元／桶油当量增多2.0%，主要原因是产量结构变化的影响。更多开荒渤海的重油！公司折旧、折耗和摊销总和为东说念主民币74，606百万元，比2023年的东说念主民币68，947百万元增多8.2%。其中与油田弃置相干的折旧、折耗和摊销总和为东说念主民币2，066百万元，比2023年的东说念主民币3，851百万元减少46.4%，桶油弃置费为0.41好意思元／桶油当量，较2023年的0.83好意思元／桶油当量减少50.6%，主若是弃置义务现值下降的影响。折旧、折耗和摊销（不含油田弃置费）为东说念主民币72，540百万元，比2023年的东说念主民币65，096百万元增多11.4%，主若是产量上升的影响。4、2023年中国海油平均薪酬为16.92 万元，而好意思国采矿业平均薪酬达到63.34万元；

点评：由于较低的工资、工程师红利，优秀求实的处理层，优异的开采要求，距离浪掷地较近的距离完结价钱较高，共同带来中海油低成本优势！

四、储量高。1、把持中国95%海洋资源勘测权，资源储备丰厚（国内探明石油储量64亿吨、自然气1.7万亿方）。 全年共获取11个油气新发现，建成南海万亿大气区。

2.净证据储量72.7亿桶油当量，对比23年67.84亿桶，同比增长7.2%，4.86亿桶，储量替代率167%，寿命保管10年。 亦然说2024年中海油挖了7.27亿桶油，关联词勘测发现了4.86亿桶石油，每桶油净利润26好意思元，对应利润26*4.86=126.4亿好意思元，东说念主民币909.7亿元。全年新增11个油气发现（如龙口7-1、惠州19-6等），评价30个含油气构造。中海油PV-I0证据储量折现值8853亿元，桶油折现值约17好意思元每桶，比2023年18.45好意思元每桶着落了1.45好意思元每桶，对应布油均价着落了约2好意思元3、公司63.1%的净证据储量及67.8%的净产量来自中国。中国88.7%的净证据储量和85.1%的净产量来自自营油气田。

（一）国内新增10个油气发现（如陵水36-1千亿方气田）。在中国，发现民众首个超深水超浅层千亿方大气田陵水36-1及南海东部最大的碎片岩油田惠州19-6。1、渤海是中国最大的原油出产基地，同期亦然公司最主要的原油产区，所产原油主要为重油。渤海的功课区域主若是浅水区，水深约为10米至30米。甘休2024年底，渤海的净证据储量为22.4亿桶油当量，占公司的30.8%。2024年，净产量达65.3万桶油当量／天，占公司的32.9%。渤海油气资源丰富，2024年，公司完成渤海油田岸电工程全面投运泷川雅美快播，推动油气出产绿色低碳转型，建成民众海上范畴最大的岸电行使基地。改日，渤海仍将是公司产量增长的主要起原之一。渤中26-6油田开荒面貌（一期）已于2025年2月投产，垦利10-2油田群开荒面貌（一期）等面貌也将于2025年投产。冉冉造成“油田+气田+岸电”口头。

2、南海西部是公司进攻的原油和自然气产区之一，主要功课水深为40米至1，500米，所产原油多为轻质油和中质油。甘休2024年，南海西部的净证据储量为9.1亿桶油当量，占公司的12.5%。2024年，净产量达21.7万桶油当量／天，占公司的10.9%。

3、南海东部是公司进攻的原油和自然气产区之一，主要功课水深为100米至1，500米，所产原油多为轻质油和中质油。甘休2024年，南海东部的净证据储量为10.6亿桶油当量，占公司的14.5%。2024年，净产量达37.9万桶油当量／天，占公司的19.1%。

（二）国外油气金钱，2024年底，占公司油气总金钱44.2% ，国外净证据储量和净产量占比分别为36.9%和32.2%。国外，圭亚那再获1个新发现，并生效获取莫桑比克、巴西和伊拉克10个区块石油合同。布局“一带一王人”沿线 。圭亚那Stabroek区块新增亿吨级发现（Bluefin），巴西盐下油田、伊拉克Majnoon油田孝顺增量 。圭亚那海上Stabroek区块位于圭亚那东北部，水深1，600-2，000米，是比年来民众勘测热门之一，中国海油在该区块领有25%的职权（110*0.25=27.5亿桶）。2024年，Stabroek区块超深水勘测再获Bluefin新发现。证据功课者露馅，当今区块累计获取新发现近40个，区块内总可采资源量超110亿桶油当量。该区块Liza油田一期、二期和Payara面貌已投产。甘休2024年，上述三期面貌在设想岑岭日产量之上默契出产。其中，Payara面貌于2023年11月投产，并在3个月内完结岑岭产量磋商，创造了超深水油田耕作的最短记录。改日，圭亚那仍将是公司储量和产量增长的进攻起原之一。

五、产量增长

是咱们耐久不懈的追求。咱们以“默契老油田、加速新油田、拓展低边稠、强化自然气”为磋商，相持多措并举深挖上产后劲，油气产量再转换高。在产油气田稳产增产，工程耕作和开荒出产提质提速提效，多个要点新面貌告成投产。

（一）2024年油气净产量7.27亿桶油当量，同比增长7.2%，其中国内孝顺67.8%（渤中19-6等油气田），国外孝顺32.2%（圭亚那Payara面貌）。

（二）销量。2024年，公司石油液体销售量为562.9百万桶，同比飞腾9.4% ，平均完结油价为76.75好意思元／桶，同比下降约1.6% ，与国际油价走势基本一致。2024年，公司自然气销售量为870.3十亿立方英尺，比旧年上升7.8%。自然气平均完结价钱为7.72好意思元／千立方英尺，比旧年下降约3.3% ，主要原因是中国自然气阛阓供需较为宽松，导致国内气价有所下降（三）2025年产量磋商760-780百万桶油当量，2027年磋商810-830百万桶油当量。 年均增速约5%-7%。储量替代率磋商为不低于130%。同期，公司将保持爽朗的健康安全环保水平。（四）2024苍老本支拨1327亿元（历史新高），每苍老本开支中约58%用于开荒（如圭亚那Payara面貌）、20%用于勘测，保管储量替代率超100%（近5年均值）。 2024苍老本开支推动要点面貌投产（如巴西Mero油田、加拿大长湖面貌）。2025年预算1250-1350亿元，要点投向深水油气田及新面貌（如圭亚那Yellowtail、巴西Buzios7等）。

六、桶油利润对比

（参考雪球：疯子的著述数据）埃克森好意思孚：上游利润253.9亿好意思元，油气产量约430万桶/日（15.61亿桶/年），估算桶油利润约16.27好意思元/桶。

雪佛龙：上游利润186亿好意思元，产量333.8万桶/日（12.17亿桶/年），估算桶油利润约15.28好意思元/桶。

壳牌：上游及概述自然气部门利润所有198亿好意思元，产量283.6万桶/日（10.32亿桶/年），估算桶油利润约19.18好意思元/桶。说念达尔动力：勘测开荒板块利润100亿好意思元，产量243.4万桶/日（8.86亿桶/年），估算桶油利润约11.29好意思元/桶。

BP：石油出产部门利润107.9亿好意思元，产量235.8万桶/日（8.61亿桶/年），估算桶油利润约12.53好意思元/桶。沙特阿好意思：1062亿好意思元/38亿桶=27.9好意思元/桶。

中国海洋石油：2024年归母净利润1379亿元（约193亿好意思元），产量726.8百万桶油当量，估算桶油利润约26.56好意思元/桶，是民众平均桶油利润10几好意思元的2倍傍边。

七、业务结构与竞争力

1. 勘测出产主导- 勘测及出产业务收入占比86.1%，净利润占比99.8%，净利率38%，权臣高于国际同行（如埃克森好意思孚35-40好意思元/桶成本）。

2、自然气自然气业务定位为“过渡动力”，要点鼓舞深海一号二期等面貌，展望年产气量达45亿立方米；耐久销售左券锁定收益，提高默契性。3. 绿色动力转型渤海岸电工程全面投运，绿电替代7.6亿千瓦时；鼓舞CCUS/CCS面貌，打造渤海、海南海上碳封存基地。新动力界限布局海优势电（如16兆瓦级浮式风电平台），磋商200万千瓦资源。4、智能油田试点（如深海一号）裁汰东说念主力成本；AI模子“海能”提高处理成果，2025年磋商拓展无东说念主化运维试点。

八、竞争优势（一）油气资源范畴大，产量增长智力行业跨越。甘休2024年末，净证据储量72.7亿桶油当量。2024年，储量替代率达167%，储量寿命保持在10年，储量基础进一步夯实。年内，公司净产量达726.8百万桶油当量，同比增长7.2%，产量增速位居同行公司前哨。（二）主导中国海域勘测开荒，区域发展优势明显。公司是中国海域最主要的石油和自然气出产商，具备丰富的油气勘测开荒教育，已成为中国海域盆地巨匠。当今，公司已在中国海域建成完善的海上出产形势和海底管网系统，将有劲搭救改日区域化勘测开荒。掌抓海上油气勘测开荒成套时间体系。中国海油已建立起完好的海上油气勘测开荒出产时间体系，梗阻了1，500米超深水油气田开荒工程口头关键时间体系，并在中深层勘测、强化水驱等增产递次、在出产油气田提高采收率、水下出产系统等关键时间界限取得积极进展，有劲搭救海上油气业务长期可不绝发展。

（三）成本管控爽朗，财务弘扬持重。中国海油成本管控体系完善，具备行业跨越的桶油盈利智力。多年来，咱们保持了爽朗的现款流创造智力，财务现象持重，金钱欠债率较低，具备较强的融资智力。（四）具备多元化金钱结构。中国海油在民众范围内布局油气金钱，具备多元化的金钱结构以及民众化经营处明智力，在圭亚那Stabroek和巴西Buzios、Mero等多个天下级油气面貌持有职权，金钱广泛天下二十多个国度和地区。（五）持重鼓舞绿色低碳发展。公司相持以海上新动力业务为主、择优发展陆上新动力。相持推动新动力与油气出产交融发展，扬弃发展海优势电。相持存身刻下，着眼长期，稳步鼓舞零碳负碳产业发展。九、改日计策与风险（一） 2025年要点所在- 增储上产：储量替代率磋商130%；老本支拨1250-1350亿元。- 时间转换：鼓舞智能化油田耕作，提秘密水开荒智力（如“海葵一号”FPSO）。（二）新动力。要点布局海优势电、二氧化碳封存（如“深海一号”二期）、陆上光伏及分散式动力，尚未独处成板块但改日可能分拆。- 处理层强调“价值创造优先”，新动力投资范畴较小，但2024年风电老本开支50亿元。（三）风险辅导1、 油价波动：国际油价波动是核心变量（2024年布伦特均价79.9好意思元/桶，同比跌2.9%）。 可能压缩利润空间。- 民众石油需求增长由非OECD国度驱动（2000-2022年浪掷量增87%），新动力汽车短期影响有限（仅占石油浪掷25%）。若布伦特油价核心着落到展望65-75好意思元/桶、新面貌经由不足预期，利润会承压。2、地缘政事：国外面貌（如莫桑比克：圭亚那、伊拉克等国外面貌靠近政策变动风险 。3、成本压力：耐久需应酬产量结构变化导致的折旧摊销上升。 深水开荒需不绝插足 。4、国际石油巨头时间优势挤压阛阓份额，页岩气等界限竞争加重。5、国内环保政策及动力转型（如碳中庸磋商）推动传统动力企业探索新动力业务。 6、勘测成本风险：2024年勘测失败用度高达138亿元，占当年勘测老本支拨191亿元的72%，减少中海油当年利润138亿元。证据雪球 C大和司帐误工东说念主员的著述分析：2020年布油均价43好意思元，中海油通过减少风险勘测把当年勘测失败用度降至60多亿元大幅提高当年利润。通过压低关联企业的管事成本和造价把桶油主要成本降至26好意思元每桶，把卖给中海油气电集团的自然气价钱默契并小幅飞腾提高售气利润，通过以上递次，中海油在2020年如故完结了200多亿元利润并使pv-10桶油折现值默契在7.71好意思元每桶的较高位置。

7、 需不绝均衡老本开支（2024年1325亿元）与讲演成果，要点投向深水开荒、岸电工程等新界限。8、2024年末，公司带息欠债为东说念主民919亿元，2023年末为东说念主民币1201.7亿元，2024年债务下降主若是由至今年偿还债券和贷款及汇率变动的影响。以带息债务占带息债务加股东职权的比例策动的公司老本欠债率为10.9%，较2023年的15.2％权臣下降，主要原因是2024年偿还债券和贷款及统统者职权增多的概述影响。中海油总欠债3069亿元，其中展望欠债（弃置费）997亿元已包含在pv-1 0证据储量折现值中，剩余欠债3069 －997等于2072亿元9、减值计提了80亿元，金钱减值影响当期利润。概况率是要出售的北好意思（不含加拿大）油气金钱出售前减值，因为2013年国外并购价钱过高，畴昔10年一直在消化这些高价并购的金钱。

十、归来与估值中国海油2024年通过增储上产、成本管控、多元化布局，在油价下行周期中完结逆势增长。改日将聚焦自然气扩容、绿色转型及数字化升级，自如行业竞争力。其“高股息+低估值”特色在动力蓝筹中尤为隆起，中国海油凭借低成本、产量增长及高分成策略，高储量替代率及政策搭救，

短期受益于油价企稳，耐久需眷注新动力转型进展。但需警惕行业周期性风险及转型压力、需眷注油价波动及勘测风险。投资者可勾通油价走势、政策动向及公司计策调度动态布局。改日需眷注绿色转型成效及国外面貌风险。当作民众唯独完结营收、净利润双增的油企，具备穿越周期智力。2025年聚焦降本增效与新动力布局，稳增长旅途明确。

预估2025年由于油价着落到70好意思元傍边，展望2025-2027年中海油的净利润分别为1180*1.07=1262.6亿元、1325.1亿元、1391.25亿元。合理估值10倍，对应市值13912亿，对应股价29.5元，对半砍也有13912*0.5=6956亿，15元。

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